pat98's always & forever

세계 1등 부자인데 이정도 쯤이야.
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실수 인정한 버핏, "그래도 저평가 주식 매입할 것"

2008년 실적 사상 최악..장부가치 9.6% 하락 보유주식·파생상품 가격 급락 등이 원인 "2009년 경제, 여전히 비틀거려".."결국엔 좋아질 것"

입력 : 2009.03.01 11:16

[이데일리 김혜미기자] `오마하의 현인` 워렌 버핏이 이끄는 버크셔 해서웨이도 사상 최악의 경기침체 여파를 피해가지는 못했다. 지난 28일(현지시간) 발표된 버크셔 해서웨이의 연간실적은 1965년 설립 이래 최악의 실적을 기록한 것으로 나타났다. 월스트리트저널(WSJ)과 파이낸셜 타임스(FT) 등 주요 언론들에 따르면 버핏은 주주들에게 보내는 연례 서한에서, 그의 2008년 투자전략이 `어리석었다`고 밝히고, 하나 이상의 큰 실수와 몇몇 작은 실수들도 저질렀다고 고백했다. 그는 올해 경제가 비틀거릴 것이며, 곧 좋아지지는 않겠지만 "결국에는 더 나은 시간을 맞게 될 것"이라면서 기대를 버리지 않았다. 또 저평가된 주식을 매입하는 기존 전략에 대한 흔들림없는 믿음을 보였다. ◇ 버크셔, 2008년 실적 `사상 최악` 워렌 버핏은 지난 28일 주주들에게 보내는 연례 서한에서, 버크셔 해서웨이의 지난해 주당 장부가치가 9.6% 하락해 1965년 이후 최악의 실적을 기록했다고 밝혔다. 4분기 실적은 1억1700만 달러의 이익을 기록했지만, 전년동기 대비 96% 급감한 것으로 나타나면서 5분기 연속 순이익 감소세를 나타냈다. ▲ 버크셔 해서웨이 A주 등락추이(출처 : WSJ) 버크셔의 연간 순익은 2008년 49억9000만 달러를 기록, 2007년 기록한 132억1000만 달러에 크게 못미쳤다. 버크셔의 A주 종목들은 32% 하락했고, 올들어 지금까지도 다우존스 지수보다 약간 나은 수준인 19% 정도의 하락률을 기록하고 있다. 버핏은 버크셔의 실적 악화에 대해 계열 보험사의 실적 악화와 코카 콜라와 아메리칸 익스프레스 등과 같은 주식이 큰 폭으로 하락했기 때문이라고 설명했다. 또 유가가 사상 최고가에 근접했을 당시 코노코 필립스의 지분 확대에 나선 것은 큰 실수였다고 밝혔다. 그는 또 2곳의 아일랜드 은행들이 저평가된 것으로 보여 2억4400만 달러의 투자를 감행했으나 연말 시장가치는 2700만 달러로 급락, 89%의 손실을 기록했다고 언급했다. 또 제너럴 일렉트릭(GE)과 골드만 삭스 등의 고정수익증권에 145억 달러를 투자했으며, 코노코 필립스와 존슨 앤 존슨, 프록터 앤 갬블 등의 주식을 매도해 자금을 마련한 것으로 나타났다. 파생상품 투자 역시 버크셔의 순익 감소에 크게 기여한 것으로 밝혀졌다. 버크셔는 최근 몇 년 동안 감행한 파생상품 투자로 51억 달러의 손실을 자초했다. 현재는 251개의 파생상품 계약을 보유하고 있으며, 버핏은 당초 이 계약들의 가격이 잘못매겨졌다고 믿고 있다고 설명했다. 반면 버크셔의 공공사업 투자 관련 실적은 US 미드웨스트와 웨스트의 운영실적이 개선되면서 18억5000만 달러로 전년대비 54% 증가했다. ◇ 2009년 경제, `비틀거릴 것` 버핏은 서한에서 올해 경제가 비틀거릴 것이며 조만간 좋아지지 않을 것이라고 밝혔다. 그는 미국의 현재 상황에 대해 "과거에 겪었던 것보다 훨씬 더 큰 고통을 맞고 있다"면서도 "그러나 우리는 실패하지 않고 극복해낼 것"이라고 강조했다. 지난해 연방정부가 행한 갖가지 지원책에 대해서도 버핏은 경제 전분야의 몰락을 피하기 위한 필수적인 것이었다고 밝혔지만, 인플레이션과 같은 달갑잖은 후유증이 올 수 있음을 경고했다. ▲ 워렌 버핏 버크셔 해서웨이 회장 주식시장과 경제의 상관관계와 관련해서는 올해 경제가 비틀거린다해도 이것이 주가 상승 또는 하락을 말해주지는 않는다고 말했다. 경기 침체가 계속된다해도 주가가 상승하지 못한다는 의미는 아니라는 설명이다. 버핏은 또 "현재의 주택시장 붕괴는 주택 소유주들과 은행, 판매업자, 정부에 앞으로 안정성을 확보해야 한다는 교훈을 주고 있다"면서 "주택 구입은 대출자가 최소 10%의 계약금을 비롯, 자신의 소득으로 월 할부금을 지급할 수 있는 상황에서 이뤄져야 한다"고 말했다. 그는 결국 국가적인 목표가 "사람들이 집을 사는 것이 아니라, 집을 지키는 것"이 돼야 한다고 강조했다. 한편 그는 저평가된 주식을 매입해야 한다는 전략에는 변화가 없음을 강조했다. 그는 "보유한 주식과 채권 가치가 하락하긴 했지만 그로 인한 큰 타격은 없을 것"이라면서, "포지션을 증가시킬 여력이 있다면 현재의 하락 정도는 즐길 수 있다"면서, GE의 경우를 예로 들었다.

오마하의 현인께서 최근의 금융위기에 대해 우리 개미들에게 한마디 던져 주신다. 새겨 듣자. 물론 이미 반토막한 개미들에게는 정신나간 할배의 잔소리로 밖에 안 들리겠지만.. ^^

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By WARREN E. BUFFETT
Published: October 16, 2008
Omaha

Buy American. I Am. 

난 미국에 투자한다

THE financial world is a mess, both in the United States and abroad. Its problems, moreover, have been leaking into the general economy, and the leaks are now turning into a gusher. In the near term, unemployment will rise, business activity will falter and headlines will continue to be scary.

미국과 다른 나라에서 금융 시장이 난리법석이다. 게다가 그 문제는 실물 경제까지 조금씩 스며들다 터지기 일보직전까지 왔다. 단기적으로 보면 실업이 늘어날 것이고 기업 활동은 위축될 것이고 신문엔 무서운 기사만 나올 것이다.

So ... I’ve been buying American stocks. This is my personal account I’m talking about, in which I previously owned nothing but United States government bonds. (This description leaves aside my Berkshire Hathaway holdings, which are all committed to philanthropy.) If prices keep looking attractive, my non-Berkshire net worth will soon be 100 percent in United States equities.

그래서 나는 미국 주식을 사고 있다. 내 개인 계좌를 통해 사고 있는데, 예전엔 보유 종목이라곤 미국 정부 채권 뿐이었던 계좌였다.  (버크셔 헤서웨이 홀딩스는 자선사업으로 전환했으니 여기선 논외로 치자) 만약 주가가 긍정적인 추세라면, 내 개인 계좌의 자기자본비율은 미국 내 자산의 100%를 차지할 것이다.

Why?
왜?

A simple rule dictates my buying: Be fearful when others are greedy, and be greedy when others are fearful. And most certainly, fear is now widespread, gripping even seasoned investors. To be sure, investors are right to be wary of highly leveraged entities or businesses in weak competitive positions. But fears regarding the long-term prosperity of the nation’s many sound companies make no sense. These businesses will indeed suffer earnings hiccups, as they always have. But most major companies will be setting new profit records 5, 10 and 20 years from now.

내가 주식을 사는 데는 간단한 법칙이 있다. 다른 사람이 눈독들일 때 경계하고, 다른 사람이 경계하는 곳에 눈독을 들여라. 그리고 확실히 요즘은 경계심리가 만연해서 노련한 투자자들의 발목마저 붙잡고 있는 상태이다. 확실히, 경쟁력이 약해진 기업이나 레버리지가 높은 자산에 대해 투자자들은 경계하는 것이 옳다. 그러나 국내의 많은 건실한 기업들이 장기적으로 번영할 것이라는 데 두려워하는 것은 말이 안된다. 이 기업들은 사실 언제나 그렇듯이, 수익성 측면에 있어 딸국질을 할 것이다. 그래도 대부분의 주요 기업들은 향후 5년, 10년, 20년의 수익 기록을 계속 갱신하게 될 것이다.

Let me be clear on one point: I can’t predict the short-term movements of the stock market. I haven’t the faintest idea as to whether stocks will be higher or lower a month — or a year — from now. What is likely, however, is that the market will move higher, perhaps substantially so, well before either sentiment or the economy turns up. So if you wait for the robins, spring will be over.

한가지만 명확히 하자. 난 주식 시장의 단기 변동을 전혀 예측 못한다. 난 지금부터 한달, 또는 일년 후에 주가가 오를지 내릴지 전혀 감을 못잡고 있다. 그래도 십중팔구는, 체감경기나 실물경제가 되살아나기 훨씬 이전에 주식시장은 잠정적으로 상승세를 탈 것이다. 그러니 제비를 기다리다 봄을 놓치게 되는 것이다.

A little history here: During the Depression, the Dow hit its low, 41, on July 8, 1932. Economic conditions, though, kept deteriorating until Franklin D. Roosevelt took office in March 1933. By that time, the market had already advanced 30 percent. Or think back to the early days of World War II, when things were going badly for the United States in Europe and the Pacific. The market hit bottom in April 1942, well before Allied fortunes turned. Again, in the early 1980s, the time to buy stocks was when inflation raged and the economy was in the tank. In short, bad news is an investor’s best friend. It lets you buy a slice of America’s future at a marked-down price.

역사를 잠깐 돌이켜 보자. 공황기의 다우 지수는 1932년 7월 8일 최저 41이었다. 1933년 루즈벨트 행정부가 들어선 이후에도 경제 상황은 악화일로를 걷고 있었다. 그 당시까지 주식 시장은 이미 30% 상승한 상태였다. 2차대전 초반을 생각해보자. 미국, 유럽, 태평양의 경제는 추락하고 있었다. 1942년 4월 주가는 바닥을 쳤고, 이는 연합국의 경제상황이 회복되기 훨씬 전이었다. 또한, 1980년대 초반에 주식 매수의 적기는, 물가가 치솟고 경제 상황이 침체되던 시기였다. 간단히 말해 악재는 투자자에게 있어 호재가 된다. 시가보다 낮은 가격에 미국의 미래를 살짝 사재기할 수 있는 것이다.

Over the long term, the stock market news will be good. In the 20th century, the United States endured two world wars and other traumatic and expensive military conflicts; the Depression; a dozen or so recessions and financial panics; oil shocks; a flu epidemic; and the resignation of a disgraced president. Yet the Dow rose from 66 to 11,497.

장기적으로 보면, 주식 시장은 회복될 것이다. 20세기의 미국은 두 번의 세계대전과 기타 고통스럽고도 비싼 군사적 대립을 견뎌냈다. 공황기. 수십번의 금융 위기. 오일 쇼크. 독감 창궐. 대통령의 하야. 그래도 다우지수는 66에서 11497까지 올랐다.

You might think it would have been impossible for an investor to lose money during a century marked by such an extraordinary gain. But some investors did. The hapless ones bought stocks only when they felt comfort in doing so and then proceeded to sell when the headlines made them queasy.

혹자는, 그렇게 비정상적인 수익을 내는 시기 동안 투자자가 돈을 잃는 게 오히려 불가능하지 않냐고 생각할 수도 있겠다. 근데 일부는 돈을 잃었다. 운이 없는 사람들은 안전할 때만 주식을 사서 분위기가 안좋을때 팔려고 한다.

Today people who hold cash equivalents feel comfortable. They shouldn’t. They have opted for a terrible long-term asset, one that pays virtually nothing and is certain to depreciate in value. Indeed, the policies that government will follow in its efforts to alleviate the current crisis will probably prove inflationary and therefore accelerate declines in the real value of cash accounts.

요즘 현금 자산을 쥐고 있는 사람들은 안전하다고 생각하겠지만, 전혀 안전하지 않다. 이들은 장기적으로 최악의 선택을 하고 있는 것이며, 실제로는 아무 배당금도 없으며 가치 하락이 분명한 자산을 보유하고 있는 것이다. 사실, 정부가 추진하는 정책은 현재의 위기를 누그러뜨리기 위한 것이고, 궁극적으로는 물가상승을 부추기고 현금 가치의 하락을 가속화하게 될 것이다.

Equities will almost certainly outperform cash over the next decade, probably by a substantial degree. Those investors who cling now to cash are betting they can efficiently time their move away from it later. In waiting for the comfort of good news, they are ignoring Wayne Gretzky’s advice: “I skate to where the puck is going to be, not to where it has been.”

향후 10년간 현금보다는 현물 자산이 잠재적으로 볼 때 확실히 나을 것이다. 현금에만 집착하는 투자자들은 후에 시대착오가 될 지도 모르는 도박을 하고 있는 것이다. 안전한 자산을 쥐고 호재를 기다리는 건, 웨인 그레츠키의 명언을 무시하는 게 된다. "난 하키 퍽이 있었던 곳이 아니라 있을 곳을 향해 스케이팅합니다"

I don’t like to opine on the stock market, and again I emphasize that I have no idea what the market will do in the short term. Nevertheless, I’ll follow the lead of a restaurant that opened in an empty bank building and then advertised: “Put your mouth where your money was.” Today my money and my mouth both say equities.

주식 시장 자체에 대해 의견을 내고 싶진 않다. 그리고 단기적으로도 어떻게 될지 도통 모르겠다는 점을 강조한다. 그렇지만, 텅 빈 은행 건물에 새로 연 레스토랑이 내건 광고를 보자 . "저축하시던 곳에서 식사하세요" 지금 내 예금과 내 식사는 자산에 투자하라고 말한다.

살이있는 투자의 귀재라고 하는 버핏의 " 미국 경기 침체 지속 " 이라는 말 한마디가 미국증시의 장중 상승세를 주춤하게 만든 원인이 되었다는군요...

하지만 위의 기사를 읽어보면 버핏의 미 경기 침체 관련 코멘트와 그리고 그의 투자행위에 있어서 모순된 부분을 찾아볼 수 있었는데요.....

이 날 버핏은 미국의 경제, 증권 전문 케이블 채널인 CNBC 와의 인터뷰를 통해서 " 앞으로도 심각하고 더 긴 미국의 경기 침체 " 를 예고했습니다. 그렇지만 이런말을 하는 당일 버핏은 말과는 좀 모순될 수 있는 M&A 를 단행합니다. 한번쯤은 누구나 먹어봤을 M&M 초콜릿으로 유명한 마스社 에 65억불을 지원하면서 츄잉껌으로 유명한 리글리社를 인수토록 했답니다.

그의 이번 인수전 지원이 이것 말고도 모순된 또다른 이유로 기사의 아랫부분을 보시면 버핏 자신이 스스로 소매산업과 주택시장 위축이 특히 심각하다고까지 하고 있는데요......  아니, 소매산업 위축이 심각하다 말하면서 소매산업의 대표기업들끼리의 인수합병에 나선다?? 그것도 시장가격에 30% 가까이 프리미엄을 주고서........  뭔가 앞뒤가 안맞아도 한참 안맞는 말이지 않나요?

그의 말대로라면 미국의 침체는 좀더 길어질 것이고 그 중에서도 소매산업과 건축산업의 침체는 더 심할텐데...... 그렇다면 좀 더 기다렸다가 침체의 끝에서 좀 더 저렴하게 M&A를 진행할 수 있지 않을까요? 

일면만 생각한다면 버핏은 말과 행동이 다른 사람이거나 시장에 혼돈을 주어 자기 잇속을 챙기려는 대형 사기꾼같은 사람으로 볼 수 도 있을것입니다. 그렇지만 그 이전에도 버핏이 투자를 진행해왔던 방식을 추적해보면 오늘의 저 M&A 와 별반 다르지 않음을 잘 알 수 있는데요...... 이유인즉슨 버핏의 투자는 최저가에 하는 것이 아닌 최적기에 하는 것이기 때문일 것입니다. 그 방식에 있어서 JP모건과는  차이가 있는 이유이기도 하구요...

얼마전 JP모건의 베어스턴스 인수 내용을 다들 아실텐데요... 당초에는 주당 2달러에 인수하는걸로 되었으나 지금은 10달러로 제시되고 있긴하지만... 그것도 베어스턴스의 주주와 종업원들의 반발이 거세지면서 그나마 인수가격이 상승을 했던거구요...

어쨌거나 JP모건의 인수방식은 항상 이런식으로 최저가 내지는 헐값 인수를 그 목적으로 하고 있지요... 그래서 세계에서 최고의 투자은행으로 부자가 쉽게 되기도 했겠습니다만 그 인수전의 이면에는 항상 희생자들이 즐비하다는 것이지요..... 돈으로 환산할 수 없는 원망과 증오를 세상에 양산하고 있기 때문인데요... 따라서 JP모건의 방식은 회계상으로는 최저가  인수지만 비회계적으로는 그 보다 더 많은 비용지출이 따르는 매정함 그 자체지요...

하지만 버핏의 방식은 최저가가 아닌 최적기의 방식으로서 즉, 헐값이나 최저가 자산 인수가 아닌 버핏 자신에게 적정수준의 수익만 보장이 된다면 피인수 상대쪽의 피해도 최소화 시키면서 그리고 오히려 고맙다는 말을 들어가면서 거래 상대방과 우호적인 관계하에 최적기에 인수하는 그런 방식이지요.....

그러다 보니 인수 이후 일정기간 동안은 추가적인 하락국면을 맞이하기도 합니다만 이내 다시 반등해서 결국에는 수십, 아니 수백% 수익을 거두고 나온답니다.

그래서 버핏이 미국의 다른 거부들과는 달리 그렇게 존경받으며 차별화된 숭상을 받는 이유이기도 하겠구요...

우리의 가치투자 방식도 이와 같아야 할 것입니다.

최저가를 기다리다 결국 이전에 봐놨던 가격보다도 올라있어 매수를 포기하는 사례는 수없이 많을겁니다. 또한 1년이고 2년이고 하락을 기다렸다가 지쳐서 반등시점 도래시 본전에 홀라당 매도 해 버렸더니 이후 주가는 약올리듯 뒤도 안돌아보고  날라갔던 쓰라인 경험들도 있었을겁니다.  그리고 또한 동양제철화학이니 현대중공업이니 미포조선이니 하는 이전의 주도종목들의 챠트를 분석할라 치면은 그 분석은 항상 최저가에서 최고가까지 계산해서 20따블이니 10따블이니를 계산하곤 할꺼구요....

낚시 좋아하시는 분들은 쉽게 다가올겁니다. 내가 놓친건 항상 ' 월척 '이지요.......

최저가 최고가 좋아하시는 투자자들은 결코 가치투자자가 되기 어렵답니다. 가치투자 관련 서적들이나 투자의 거성들의 강의 속 어디에도 최저가 최고가를 추구하라는 말은 없습니다. 단지 저평가에서부터 적정가치 까지가 그 목적일 뿐이지요....

그렇다면 무릎에 매수해서 적정가치에 도달할때까지 기다려서 그리고는 적정가치에서 매도하는 것이 목적일 뿐이랍니다. 버핏이 하락을 예상하면서도 담담하게 오늘의 M&A를 단행하듯이 우리의 매수도 그래야 하지 않을까요?

가치투자라는 것은 최저가 매수 최고가 매도를 추구하지 않습니다. 가치투자는 최저평가된 주식을 발굴하는 것이 아닌 그냥 저평가된 주식을 발굴해서 최고가에 매도하는 것이 아닌 그냥 적정주가에 매도하는 것을 목표로 하는것이지요....

워렌버핏의 모순된 말과 행동이 결코 모순이 아닌 이유를 이제는 알겠더라구요....